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2015/03/15 第 002 期
往期回顾
郭艳红通缩担忧证伪前坚持防御

本期嘉宾002期2015年03月15日

郭艳红

郭艳红

方正证券策略组组长 策略首席研究员 西南财经大学硕士研究生,2007年供职于平安证券,2009年供职于华创证券,2014年供职于方正证券,7年从业经验,负责策略统筹。

主持人

许祯:和讯网特稿记者,曾走进70余家上市公司进行调研,并参与2014年夏季达沃斯论坛等报道,重点关注二级市场。

郭艳红:需求端企稳之后 第二波牛市才会启动

今年A股市场将经历“潮落潮再起”,未来需求端企稳之后,就可以比较安全地去看多,第二轮牛市那时才将启动,而目前市场面临回调压力。

注册制或打破行业同涨同跌 市场将进入个股时代

注册制改革将使证券市场在资源配置中的主导权不断增加,吸引更多的资金进入,同时,个股或将回归真正的价值,市场分化加剧,壳价值将逐渐消失。

创业板高估值风险凸显 热点变化频繁持续性弱

创业板近80倍的估值确实存在泡沫,投资者应考虑减仓。同时,创业板市场内部热点频繁切换,持续性弱。

货币政策边际效应递减 通缩证伪前防潮落风险

宽松货币政策的边际影响能力在减弱,A股估值行情接近尾声。在通缩没有被证伪之前,市场主导地位逐渐被风险占据,反弹即是减仓时机。

Q

和讯网

现在有一些专家认为,降息后的活水根本流不到实体经济当中,而且经过一系列宽松的政策以后,中国经济似乎有了“抗药性”,刺激政策显得很乏力,您怎么看待这个问题?

A

郭艳红

首先,所谓的活水不能流到实体里面去,我觉得是有一点点误区。对这个东西的理解,分几个面去看。第一,实际上所有的资金,或者说所有的实体,看你怎么去理解,比如说大家习以为常地就会说房地产是不是实体,特别是前一段大家都在提,整个的资金都到地产里去,没到实体里面去,实际上很明显这个看法是错的,地产本身也是一个实体,这是一个问题。 第二,大家可能关注比较多的实体,我们过去的传统产业,因为我们都清楚,实际上拿不到钱的人,才会说我们这缺钱或者干嘛,但是实际上我们看另外一块,比如新的行业,我们看PE基金,看这些新兴行业,实际上他们拿到钱的速度,可融的程度是非常高的,他们可以一下给很高的估值,但是他们就不会说我有很多钱,这是一块,这是实际上是在做的。 第三,可能大家比较关心的所谓的证券市场,大家觉得降息之后,整个资金到股市里面去了,这是不是也是一个虚拟的,没到实体里面去,实际上很明显我觉得也是错的。为什么这么说?因为不管是直接融资,证券融资就是一个融资方式,银行这块是间接融资,我把钱存到银行,然后银行给到实体里面去。如果说股票市场不断扩张的话,包括证券市场,这两年速度很快,实际上它也是到实体经济里面去,从这几个面上看的话,也就是说钱出来的话一定会到有盈利能力的地方去,这样来看,其实我们是不用担心实体或者虚拟这块的,是这样去考虑问题。

Q

和讯网

您认为哪些行业会受益于宽松的货币政策?

A

郭艳红

我觉得要分析政策的话,他本身就是一个延伸的问题,也就是说他很难去决定整个经济趋势,如果那样整个经济就没有周期了,这样看本身这个是有一些偏见的,目前这个政策的确不是像之前想的效果那么好,这个好我觉得应该是客观的。往后看复苏的话,说白了,经济什么时候自身需求稳住,这个时候政策作用大家才会感受到比较明显,因为去年年底托了一把,放了一些项目和资金出来,就会使整个经济的下行是缓慢的,这也意味着整个经济的触底是延后的,这是看复苏的问题。 至于哪些政策(涉及)受益的行业,如果说从这两个渠道去看的话,实际选行业是比较好选的,因为首先我们要找就是有自身趋势,自身趋势在这,政策再来一个锦上添花,这种行业才是一个趋势性的行业。比如我们现在关注比较多的,一是所谓新的消费亮点或者新的热点,各种户外旅游、体育,算是一个层面。二是如果说有盈利的地方,昨天李总理的这个会也是这样提,也是所谓“互联网+”通过我们调研来看,这块是变化非??斓囊恍┬幸?,几乎每一个行业都在受它的影响,这样来看在边缘性里都会出来一些比较好的公司或者行业,这是我们选行业最主要的一个思路。

Q

和讯网

近期,央行连续降准、降息,您觉得货币政策是否已经进入了降息降准的通道?

A

郭艳红

对,这个应该是比较明确的。从去年的降息,后面再降准,到最近又在降息,这个应该说是比较明确的。最近有人会提经济要复苏了,那么经济复苏的话那肯定不是这样一个通道,所以这两个事情之间一定是矛盾的,一定有一个是错的,我倾向于认为复苏要往后拖一点,就是说整个降准降息周期还是会持续比较长的时间。 第二个层面,我们更多看政策,对于我们做投资来讲,更重要来自身的趋势,自身客观的表现。利率的拐点利率的转折是在去年1月份,2014年1月份之前还往上的,但是往后就开始一个掉头往下,然后一直往上。一直等到11月份才是一个降息,降息实际上它是一个宣示效应,让所有人都知道,政策要宽松了,但是在之前客观上,各种利率是往下走的,这样往后看的话,不管是外需、内需,整个货币需求是弱的,这样来看整个货币会顺应趋势,比如说降准降息,后面一系列措施我估计会不断往外出。

Q

和讯网

A

郭艳红

这个解读实际上是我们年度策略的一个想法,我们去年12月份开始考虑这个问题,我们叫做“潮落潮再起”,今年2015年这样一个看法。当时考虑的观点是这样,因为我们做策略的话,实际上都有一个小的,每一个阶段有一个最核心的要素,影响市场最关键一个因素,2014年我们提出的系统性方向下降,加上流动性拐点,它提到在去年年初就已经出现了流动性拐点,这是去年行情最关键一条主线。以后再外后看,我是觉得这个因素在发生变化的,也就是流动性这个因素,降准和降息以后就意味着流动性变化最好的一段时间出现了,再往后还是继续好转,其实还好的,但它边际影响能力是在减弱的,也就是重复性的因素,不是个转折性的因素,那对市场影响,它的影响是在减弱的。 这样来看,这个在减弱,市场就会重新受到另外一个因素去影响,这个因素无非是来自于两块,一个是政策,一个是增长。政策是目前整个市场的关注点,因为有两会和今年年初刚开始有改革的因素,所以市场基本上是集中在主题投资和成长性投资这块,但是增长这块从最近往后看的话,应该逐渐的在重新去主导市场,我们担心整个通缩的压力是越来越大。现在几乎都在提通缩的问题,现在也不能证实也不能证伪有通缩的风险,但是总体还是往通缩这个方去走的,这个趋势还是在的,所以说我们这个担忧没有证伪之前,实际上市场是逐渐被风险去占主导地位的。我是觉得在配置上应该是慢慢偏谨慎的,反弹的话实际上降低配置的。但在这个变化发生之前,就是确认之前,市场还是在主题和成长这块不断去做,这是这个潮落的问题。 潮起就是下半年的市场,潮起我们也给了关键因素,比如刚才提到核心风险是在增长,就是通缩的担忧,再往后如果看多,核心是什么地方,我觉得核心一是货币是不是在自然地扩展,二是工业是不是能彻底走出困境。去年是个成本好转,看油、铜,各种上游(产品)价格跌得很多,所以它业绩就改善,这种改善是有空间的,往后看如果需求开始好转,这个改善就持续性就强一些。所以,那个时候就可以比较安全地去看多。 刚才那些东西基本上可以总结成一句话,在2013年和2014年的行情,基本上是估值行情,不管2013年的创业板和2014年的大盘,基本上一个是风险偏好的提高,一个是利率估值的提升,都是一个估值水平的提升,说白了还没有业绩的变化,后面再想走的话一定这两个东西要配合,换句话说就是需求要企稳,这个因素可以确认之后,那可以说牛市的第二轮再重新开始,目前我们担心后面有一个估值的回调,这是我们说潮落再潮起,基本上是这样一个考虑。

Q

和讯网

您刚谈了今年整个行情走势,那么现在很多投资者在关注有没有两会行情?您对这方面有怎样的看法?

A

郭艳红

两会行情在昨天之前大家还有分歧,但今天就会慢慢有点新的看法,实际上两会行情,如果做个比较简单统计来看,实际并没有明显的规律。从前面几天来看,应该说有这个行情的,因为毕竟很活跃,但是你要看前几年是没有的,今年两会是跌的,再往前看,它又呈现一些机会。这样来看就说明,既然这个状况下有这样也有那样的,就意味着它不是决定因素,关键因素就在于,在两会期间整个影响市场的关键因素大概是个什么样的组合,这才是决定市场的关键,3月份本身是一个比较关键的时间点,因为是个春季旺季开头时间,这个组合是个什么背景,这才是影响市场的关键。 今年的市场,如果今年来看,看市场几块,如果说看增长,看流动性,看政策这三个因素来看,增长看起来是慢慢在往下走,这是一个风险要提的,有通缩这个担忧。流动性,降完准,也降息,但是实际利率是没有往下走的,包括债券市场、国债市场反而是偏弱一些,流动性变化不太大。政策是积极的,接下来看就是一个好一个坏,这种结果,它的表现不是全面的风险和机会,反而是在某一块的变化主导市场,政策的积极变化在主导市场,这就是刚才提的基本上是主题和成长股的机会表现比较好的背景,如果说今年两会的话,这是一个比较典型的特征。

Q

和讯网

关于创业板的问题,近期纳斯达克指数飙升,达到5000点,这是15年以来纳指重新回到5000点,创业板达到2000点,成交量也在不断上升,有人会问创业板会不会有泡沫,泡沫有多大,风险会有多少?

A

郭艳红

这个问题首先比较客观讲,目前创业板是有泡沫,我们还是要客观承认这个问题,你不能说估值已经80倍没有泡沫。泡沫什么时候会破,几乎没有人明确的会知道这个时间点。 第二个特征,怎么去看这个问题,还有一句话就叫做估值有多高,大概就意味着经济有多差。如果说估值很高的话,最明显就是经济差,利率是往下的,估值自然就往上走。第二,如果说高的话,就意味着什么,意味着整个增长点是没有的,竞争力是比较弱的,整个的市场、社会愿意给一些企业非常高的风险溢价,给他非常高的,让他去冒这个风险,去寻找新的增长点,这样宁愿承受比较高的风险去赌这样一个机会,估值自然就会高起来,我觉得这是一个特征,这是考虑目前整个中国一个特色的状况。 第三,看纳指或者A股市场,创业板好像是一直往上走的状况,但是实际上有一个内部的分化,2013年是网游,2014年包括信息安全,今年就是包括互联网医疗,互联网金融,这样来看,持续性不太好。 不是说你看到一个东西就一直拿着,就可以跌完之后你还一直拿着,其实不是这样,看纳指也是,纳指也是每年大概8-10%的退市率,也是不断有好企业往里走,慢慢把指数给带起来的,实际上我们这也就跟刚才提的问题是一样的,就是不断地在寻找增长点,但是我们到现在为止也不知道到底哪一块未来能成长起来,这就是不断在换的原因。 往后看,无非我们就是看什么东西,看哪块去走,到目前为止我们能够给到几个线索,无非就是几块,你要看新的技术,最好的一个方式肯定还是看美国,这是最好的一个方向。美国,我记得有个叫总统技术委员会,他们每年会访问全美的企业、高校、科研院所,觉得哪些是可以实施的技术,可行性的技术在哪些方面,现在看无非就是几个方面:生物医药、新能源、高端装备和新型的互联网,移动互联网技术,无非是这几块。 现在中国市场最近几年,基本上刚才提的,2013年2014年和今年,看起来每年都不一样,但是它有个特征,都前面加了“互联网”几个字,互联网什么网游,互联网信息,互联网金融,就是还是互联网,就像昨天两会提的一样,是“互联网+”,基本上是这样一个方向,未来来看应该基本上还是在这个方向,这是我们后来选的,大概是这样四个大的方向,在里面不断去寻找。

Q

和讯网

我想和您谈一下注册制的问题,之前深交所理事长、李克强总理都提到了今年会推出注册制,您是怎么看待注册制推出对A股市场的影响,投资者应该做出怎样的策略调整。

A

郭艳红

注册制这个事情应该是A股市场一件比较大的事,它改变了整个A股市场制度的内容,估计会有一个全面的影响。注册制短期来看大家比较担心就是一个供给的增加,这是眼下的问题,多数人是按照风险去解读的,因为你可能一下会上很多企业,毕竟中国企业量非常大,如果开这个口子,很多企业会往这走的,的确会对一些公司造成一些冲击,特别是一些完全没有基本面的这些公司,这个冲击基本上是市场的一个共识,应该算不上一个大的问题。 实际上注册制,我们应该把它当做一个比较积极的东西,是一个比较重大的积极因素,为什么看这样所有的问题,证券市场所谓的证券融资和这些融资的问题,如果注册制出来就意味着什么?就意味着我们的A股市场,证券市场,在整个国家里面资源配置主导权会不断增加,我们虽然关注到供给增加会对市场有冲击,但是现在还没有关注到如果说资源配置比较好,我们会吸引更多的资金到这里面来配置资源,这块进和出,还不一定是谁好谁坏。而且很可能是整个往这个配置资源会更多,这就取决于我们这里面企业的状况是什么样的,有没有一些比较好企业出来。目前看整个中国市场来看,应该是不用担心,肯定会出现这样一些企业。 第三个层面就意味着对整个投资会产生一些比较大的影响,因为在我们之前来看,A股市场有个特征,同涨同跌,这个现象是比较明显的,涨的话可能一个行业都会涨,跌的话一个行业都会跌,这应该是不太客观、不太理性的东西。因为实际上这些公司变化不太大,未来来看会发生两个变化。 一个变化就是,注册制出来之后,现在大概是将近3000家公司,未来很快会4000、5000家,会越来越多,如果同涨同跌,本身是不太现实的,没有那么大力量。 第二,如果注册制出来,就意味着整个A股市场资源配置权力等于是交给了证券市场,不在审批机构手里,所有人都去选择什么是好公司,什么是坏公司,就等于市场化去选择公司,这样未来我们可能更容易去选择一些好公司出来,整个背景也应该具备这样的大环境。在80年代,90年代,包括前面10年,实际上我们是一个追赶型的经济体,我们政府、规划机构知道我们下一步产业是在什么方向,所以他会集中力量去发展这些产业,十八届三中全会提的,未来的需求是细化的,每个人的需求是个性化的,靠几个人去规划,去政策制定的话实际是很难满足这个需求的。 举个例子,日本在80年代之前他的规划是成功的,它是追赶型的阶段,但是在80年代之后它的规划其实并不太好,为什么?到个性化需求这个阶段里面去了,它一个惨痛的教训就是做大型计算机,实际上世界的方向是小型化,就做错了,这就是一个比较大的冲击。我们未来这样做实际上也是,如果说慢慢把整个配置权交给市场,如果这个东西推下去的话,推得很快的话,对股票市场应该是个非常大的积极因素。 最后一个阶段,如果说不是行业的机会,就意味着自下而上的选择的能力要提高,就是要选股,个股的时代到来,一些比较大的公司会出来,因为整个市场,证券市场的融资是点对点的,他不像银行的融资,如果你这个公司好,我会给你很高的估值,给你很高的估值我就会拿到更多钱,它就会迅速地成长起来,这是未来的一个特征,投资者这几块是需要特别去注意的,落实到投资策略,如果说后面因为注册制的推出,市场特别是那些好公司大幅下跌,那个时候应该是比较好介入的一个时间点,后面就看好,公司拿着就先不要频繁变动。

Q

和讯网

注册制推出之后,现在拥有壳资源这些公司的价值会怎样的变化?

A

郭艳红

壳资源往后肯定它价值是减小的,但是目前这两年估计注册制刚开始推的时候也会稍微控一下量,不会一下谁想上来就上来,要防止这么大的冲击,这么来说这两年可能壳资源还会有一些价值,但是总体它的趋势应该是逆转的。

Q

和讯网

一次新股发行集中期时,大盘其实是一直在涨的,本周又有更多的新股进入市场,您怎么看未来的大盘走势?

A

郭艳红

我们还是比较老实的讲,我们很难测出来一周或者一天的涨跌,因为这样猜的话绝大部分是错的,我记得有个机构专门统计过每年的多空排行榜,我们看它排第一的正确率也就是40%左右,这意味着绝大部分是错的。 第二点,如果说看未来的变化,我们还是沿着我们自己对市场的判断的方向去看,无非是两块,第一块就是刚才你提的,你提的那个是一个变化,就是下周有一个新股会出来,这是一个变化;第二个变化就是,我们后面关注点始终应该在增长这块,增长这个因素会不会发生一些新的变化,因为下一周刚好在中旬左右,一个是出数据,二是整个开工状况,经济状况都会出来;如果经济是企稳的,即使这个东西出来实际没有大的影响,如果经济是往下走的,那么这个东西出来就是雪上加霜的概念。 我现在倾向于认为,经济是往弱的方向走,这是一个倾向于我们目前的判断,这个判断来看,如果判断错了,比如经济后面是稳住的,我们可以跟一些指标,跟各种价格的指标是稳的,没有大的变化,市场会有个反弹,这个反弹我还是倾向于是个降低配置的机会,如果从逻辑来看经济还是在往弱的方向走,因为企稳的时间点要比目前的乐观预期要晚,现在市场很多人觉得一季度是最坏的阶段,我现在认为要到二季度以后再看这个问题。

Q

和讯网

谈一下沪港通做空的问题,3月2号沪港通启动做空机制,但是首日沽空A股遇冷,就是实现零成交,你怎么看待这个问题,为什么会出现这个情况?

A

郭艳红

其实这个情况挺有意思的,首先是技术层面,这是最好理解的东西,因为他做空有很多限制,不是可以随意的,比如说多少比例,而且要报一堆东西,这本身就不方便。第二,稍微深一点,可以做空这些标底的估值并不是很差,有些特别离谱的不在做空标的里。 第三,总体上来看,做空是外资,是对海外去看,对我们的跟踪不是那么及时的,在这样一个层次下面,还不会对这个工具比较好的去利用,就是这个东西不熟的状况下,他的风险收益比是明显不匹配的,所以,基本上我觉得不会出现大的变化。

郭艳红

郭艳红:通缩担忧证伪前坚持防御

新成长公司可适当布局。 [详细]

郭艳红

郭艳红:需求端企稳第二波牛市才会启动

需求端企稳牛市才会启动。 [详细]

郭艳红

创业板风险凸显 热点变化频繁持续性弱

热点变化频繁持续性弱。[详细]

郭艳红

注册制或打破同涨同跌 个股时代来临

注册制或打破同涨同跌。[详细]

郭艳红

郭艳红:经济企稳或延后 反弹即是减仓时机

反弹即是减仓时机 。[详细]

出品人:和讯特稿部

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