股票/基金   微博   新闻   个人门户  search2

2015/06/29 第 011 期
李明亮宽松货币政策仍可期

本期嘉宾11期2015年06月29日

海通证券政策研究部经理李明亮

李明亮

上海财经大学硕士毕业,东华大学博士研究生,先后在上海市统计局、中国平安保险总公司、申银万国证券研究所、海通证券研究所任职。2001-2008年参加中国证券业协会科研课题评奖,获得二等奖2次,三等奖4次;2007年参加深圳交易所会单位与基金公司研究成果评选,获得二等奖;现任海通证券政策研究部经理

主持人

许祯:和讯网特稿记者,曾走进70余家上市公司进行调研,并参与2014年夏季达沃斯论坛等报道,重点关注二级市场。

稳增长迟迟未见效 政策腾挪空间遭遇诸多掣肘

本轮稳增长政策实际效果离预期还有一定差距,指望政策微调来止住经济下滑,可能有些不实际,因为政策腾挪的空间受到了很多因素的制约。李明亮表示,因为现在大背景与过去不一样,整个经济是要转型,同时,现在存在环保以及地方债务等问题,所以,很多政策空间应该说是有些影响的。

宽松货币政策仍可期 央行忧心资金走空转老路

下半年房地产投资可能会降到3%,制造业可能会降到5%,所以在这个背景下,基建投资要增长10.3%(14万亿左右),才有可能稳住经济到7%的水平。城投剥离了地方政府信用之后,再加上表内的预算管理很紧,之前城投无法匹配现在的融资缺口,现在发改委给企业债松绑,为企业开辟了一个新的融资渠道。

李明亮:牛市根基还在 战略新兴产业可期QE

中国资本市场发展空间很大,牛市是有基础的,市场资金方面没有问题。未来战略新兴产业的发展令人期待,部分创业板企业具有很大的想象空间,因此相对来说,投资者并不疯狂,这是理性的选择。

多层资本体系呵护小企业 市场化程度决定经济空间

美国发达的多层次资本市场体系使其很快从次贷?;谢指垂?,这对中国有借鉴意义。中国资本市场要取得突破,结构首先要合理,层次要分明。

Q

和讯网

去年11月份以来,中国开始降准降息周期,首次下调了基准利率,宏观政策非常明确地转向了稳增长,然而,半年过去了,我们看到国内经济仍存在着较大的下行压力,您觉得为什么本轮稳增长政策迟迟没有见效呢?

A

李明亮

确实刚才你说的政府从去年11月份开始,针对经济有过快下滑的风险采取了一些措施,包括降准、降息,还有其他方面,包括国家“一带一路”战略的推出以及房地产政策的微调,确实对经济的稳定增长起到了一定的作用,但离大家的预期还是有一点差距。

整体来看,整个经济经过三十年的改革开放,确实已经成为全球第二大经济体,经过这么多年的高速增长,原来高速增长的模式主要是高投入,但是效率应该说总体来看,经过长期的增长慢慢也有一些问题,所以,我们为什么这个阶段原来的这种微调的政策效果不一定好,因为现在大的背景不一样,整个经济是要转型,因为现在我们对环境的要求以及地方债务的规模偏高,所以,很多东西我们的政策方面的一些空间,应该说还是有些影响的。

这不像原来那种,可以没有限制你,实行一些扩张性的财政和货币政策,这种随意的还是有一点影响,所以,总体来看我们觉得在经济转型的大背景下,我们确实指望这种微调的政策,对于经济的下滑能够很快止住的话,可能有些不实际,因为我们政策实际上腾挪的空间是受到很多因素的制约。

所以,总体来看,我们这种对未来经济增长速度的预期应该是有所降低的,从未来五到十年来看,我们觉得能保持这种稳定在7左右甚至7以下已经是不错了。在经济转型的背景下,我们觉得综合考虑国内外的政治和经济环境,当前的政策在未来还是有继续放松的要求。但是肯定不会走原来那种经济一下滑马上就放松,这个路肯定走不通,受到的制约因素太多了,因为你一走老路,回头再治理,压力就会比较大。原来有一些政策,包括房地产,包括汽车的一些政策,现在回过头来看,确实还是值得去总结的,所以,未来管理层当前的一些政策,应该说是综合考虑了这个情况,制定了一些针对性比较强的措施,对整个经济的稳定增长起到了一定的作用,但与大家的预期有差异,但是大家应该对这个预期也要做一些调整。毕竟我们经过这么多年高速增长,确实和原来的高投入、高污染也是很多的负效应,所以,现在这种政策,未来这种预期可能稍微做一些微调。

Q

和讯网

有分析认为预计接下来央行的汇率政策将会转向定向宽松,第三季度不会再下调利率,但是还会有一次降准,从老师您个人角度看,您怎么看下半年的货币政策,哪些情景会导致中国货币政策意外的进行一些转向?

A

李明亮

我觉得货币政策总体来看是基于短期的经济宏观调控的需要,因为目前来看央行包括降准降息,所以,我们觉得在货币政策这块下半年降准的空间还是在的,降息的空间也在,毕竟我们现在这种通缩的压力还是存在的,但是,有空间并不意味着一定会实施,管理层也是保持着灵活性,降准有可能还会有好几次,我们看未来实体经济的运行情况,管理层可能会实时做一些调整。

实际上我觉得央行的政策,总体来看大家现在有一种担心,因为过度宽松的政策,如果资金很宽松,当然对实体经济的支持肯定是有的,但是我们要防止这种泡沫化,要防止资金没有有效地流到实体经济中间去,也是在这种虚拟经济下空转,这是我们要警惕的。

看看前几轮的政策调控就存在类似的问题,毕竟我们整个金融调控的效率和体系,整个后备政策传导机制还不是很完备,效率也不是很高,总体来说我们金融改革是滞后于经济的发展,这是现实存在的,所以,我们银行应该说还是垄断经营的,利率市场化程度还不是很高,汇率更不要讲了,汇率也还没有实现自由兑换,总体来看我们金融市场化程度还不是很高,所以对金融调控的效率也肯定是不高的,我们要提高金融效率的话,利率和汇率的市场化程度,或者利率市场化程度要提高,这样货币政策传导的效率才会提高。

我觉得我们更多的还是要关注,一方面对下半年货币政策宽松的预期还是存在的,并且降准可能性非常大,可能还不只是一次,但是降息的话我觉得可能性也有,但相对来说央行还是会实行的时候比较谨慎一点。具体央行在什么时候力度会大一点,我觉得这个也要看下半年实体经济运行的需要,如果确实因为一个意外的事件引起经济断崖式的下跌的话,央行肯定会及时出手的,这个可能要保持灵活性。如果是正常的回落,是在预料之中的回落,央行的放松节奏还是会是正常的,不会有加大力度的迹象,所以要看,对下半年的货币政策央行会保持一个灵活性,有针对性的出台一些支持实体经济的措施,有利于经济的稳定增长,这个是没问题的。

Q

和讯网

目前多空分歧不断加大,也有外资投行抛出了牛市即将终结的言论,您如何看待这个观点,如何看待中国资本市场目前的发展?

A

李明亮

关于中国资本市场,总体来看,我们从2000点左右现在已经涨到5000多点,上证综指确实也是超出很多人的意外,所以,我们觉得这一轮牛市的来临也是悄悄来了,大家在不知不觉中就感觉牛市来了,各个板块,从去年的券商,今年的互联网,各个板块是轮流上攻,确实也是造就了一轮波澜壮阔的行情。

当然现在涨到这个位置,分歧应该是在加大,包括一些机构,包括个人投资者、机构投资者和管理层,对市场过快的上涨确实有一些担忧,我觉得也很正常。

怎么看待这一轮牛市的来临,我们觉得总体来看,中国的资本市场应该还是一个很年轻的市场,作为全球的第二大经济体,要保持这种持续的增长,需要一个高效的,市场化程度很高的资本市场,给予实体经济强大的支持,但现在这个资本市场还远远不能满足我们这种实体经济的需求,因为整个金融体系,银行还是占主导,所以,这种间接融资主导整个金融体系,当然不是说间接融资主导就不好,从国外的经验来看,我们直接融资的发展,特别是资本市场应该说空间很大,当然直接融资和间接融资的效力实际上没有好和坏,你说直接融资做得好的,经济也发展的好很多,当然间接融资做得好的也有,他们的经济也很好,但是我根据中国的情况来看,我觉得我们这种直接融资的发展空间很大,也是实体经济迫切的需要,所以,你看我们整个金融资源的配置,依赖于这种间接融资的话,总体来看效率不高,而且风险有可能堆积在银行体系里,因为我们银行市场化程度很低,一旦金融开放以后,你怎么和外资竞争。因为金融的开放是必然的,包括银行的业务慢慢都会和外资同台竞争,享受国民待遇,人家都现在讲负面清单,你现在还是正面清单,所以,这个局面肯定要改。所以,我们觉得这种资本市场的发展,未来的空间蛮大的。

从第二大经济体对资本市场的需求来看,我们的牛市是有基础的。另外,资本市场的这种健康稳定的发展,对支持经济的持续增长,提高金融资源的配置效率是很有帮助的。同时,中国作为第二大经济体,居民手中的财富也是很多的,老百姓总归要把这些财富配置一下,保值增值。因为房地产经过这么多年高速增长,存量也比较高了,价格也很高了,所以,大家对房地产未来的上涨空间觉得不大了,存量也比较多了,政府对房地产的投机的行为也是限制的,很多地方也是限房限贷的。

所以,房地产投机的空间下来了,而且我们金融市场没有全面对外开放,所以,国内的资金想到国外去投资的话,渠道是很少的,比如我们购买那种QDII的产品,但这个渠道很小,而且你对国外的市场也不熟,所以,国内老百姓金融资产的配置,因为你没对外开放,开放程度不够,所以,老百姓选择的余地很小,从这个角度来说,一方面老百姓手里有很多闲钱,如果你放在银行里储蓄的话利息很低,甚至赶不上通胀,所以,老百姓肯定要把银行的资金分离脱媒,是一个脱媒的过程,分离出来寻找新的方向,大家都看得到了,房地产太高了,股市可是一个理想的选择,所以从大类金融资产配置来说,选择股市是很正常的。这是从这个角度看,这个牛市资金方面没有问题,实体经济对资本的追求非常强烈。

第三,从估值角度来看,市场涨到5000左右,涨得比较疯的是创业板、中小板,市盈率很高,100多倍、200多倍,300多倍都有,但主板估值相对比较便宜,为什么大家一定要在创业板和中小板里这样来投资,还是坚定看好呢,因为大家对中国未来的这种创新,战略新兴产业的发展还是充满期待的。中国会产生很多世界级的大公司,这肯定是没有问题的。创业板在这里面可能慢慢也会培育出来。所以,大家对这块想象的空间很大,确实还是有投资,至少预期是非常强烈。像国务院也配套了一些万众创新的措施,整个氛围和创新的劲头很好,所以对中国战略新兴产业的发展,我们的预期空间还是比较大的,世界级的大公司未来肯定会产生很多。所以,投资者有信心、有理由对那些高增长的公司,他敢去投资,这是第三方面,未来的增长空间来看。

所以,从这些角度来看,为什么主板不是太高,创业板那么高,按道理创业板几百倍了,他为什么不买主板?投资者还是理性的,他觉得这个没有空间,主板的传统产业比较多,未来想象空间至少目前来看可能不是特别大,传统产业经济大背景是在转型,你要把存量的资产和转型做一些调整,而存量的资产规模虽然很大,但给你带来收益不高的话,它这种投资的价值是不高的。所以,从这个角度来看,现在投资者自己相对来说也不是很疯狂,他还是理性的选择。

Q

和讯网

资本市场的制度创新在不断进行,包括未来会推出的注册制以及多层次资本市场的建设。您是如何看待资本市场制度创新的?

A

李明亮

资本市场是一个年轻的市场,应该说还是政府在推动资本市场的改革,我觉得从最近几年来看,资本市场的各项改革和创新的速度是在加快的,整个金融改革滞后于经济的发展,金融改革是一个系统工程,资本市场的创新和建设,对于推动整个金融技术会有巨大的推动作用,所以,这是管理层对资本市场的发展和创新也是全力支持的,从我们资本市场总体来看,现在我们的这种层次越来越丰富,包括现在主板,中小板,创业板,还有全国的中小企业的股权转让系统,所谓的新三板,以后还有可能会配很多地方性的股权交易的场所,还有场外的交易系统,所以我们这种交易系统以后会越来越丰富。

资本市场要取得突破,首先结构要合理,层次要分明,实际上一个国家的经济,我们作为全球第二大经济体,企业从小成长到大公司,到全球性的公司是一个过程,金融体系在各个阶段都要给它一个无缝对接的机制,我在初试阶段要有风投资金来支持它,在成长的阶段,可以借助资本市场直接融资,包括我可以通过这种新三板,还有个人交易系统,当你在成熟阶段,银行的体系间接融资可以支持。所以,这是我觉得整个来看的话,具有丰富的多层次的资本市场体系,应该说对整个经济的发展支持是非常重要的作用。

我们看美国的多层次资本市场体系就知道了。实际上从美国的经验来看,资本市场的层次越丰富,它对实体经济的支持会越大,而且经济的活力明显要强一些。像美国发生了次贷?;?,但美国的经济恢复多快,欧洲不是次贷?;姆⑸?,但它的经济恢复的速度比美国慢多了,这是为什么?是因为金融体系不一样。因为美国是以这种资本市场占主导的,像德国和欧洲很多还是间接融资占主导的,像德国都是间接融资占主导的,所以,相对来说经济的恢复就要慢很多,所以我觉得一个发达的多层次的资本市场体系,对整个经济的持续的发展和经济的结构调整的作用都是非常明显的。

总体来说,我们现在也应该是朝着这方面在努力。刚才你说到我们资本市场的改革,一个资本市场多层次的建设,另一方面是这种资本市场最重要的与互联网相关的,其实我们证券业的发展,应该说证券业跟互联网的结合也是充满了期待。我们觉得互联网对整个经济模式的发展转变是产生巨大的作用,当然对很多产业的发展冲击也是很大的,像淘宝,各种电商对传统产业的冲击当时你是想象不到的,所以,在整个互联网冲击下,我们整个中间业,包括运作的模式应该说也是要顺应时代的变化,要及时跟进,所以,券商的话我们觉得证券业还是会带互联网,应该说互联网金融或者互联网证券,我们对这块应该要引起更多的关注,要把握历史机遇,所以,我们在这方面证券业包括管理层,据我们得到的一些信息,管理层应该说也是对券商的“互联网+”是非常重视,大概七月份可能要开一个券商的创新大会,它的主题就是互联网金融,证券业相关的一些互联网主题,这个已经确定下来了。所以,我们觉得互联网对证券业的影响,可能对证券业运作模式,证券业的方方面面影响也是越来越深远,原来一些证券业的模式可能都要做一些调整。比如通过互联网的,你看我们买卖证券的话,投资者便利化程度很高了,现在都不需要到现场开户了,用微信就可以,这是原来无法想象的。所以,我们这种对互联网的依赖,互联网金融对证券业运作模式的改变也是非常深刻,所以,我觉得这是一个很重要的改变。

谈到资本市场还有一个方面,就是注册制。管理层在年初的时候,基本已经确定下来,今年会有一些尝试性的东西在做,我觉得注册制本身来说是我们资本市场、股票市场改革的一个基础性工作,它的发行还是决定上市公司资本市场市场化程度很重要的方面,改变这种行政管理的模式发行,所以,更多的采取市场化定价的方式,资本市场按道理说是市场化程度很高的体系,这种发行制度从源头开始的环节,你就要把好关,让真正优质的上市公司找到它的定位,那些不好的上市公司可能它也想上市,那你就卖一个低价也可以,你值什么钱就卖什么价,这是真正市场化的行为。所以,注册制的推出,应该是为发行制度的变革产生比较大的影响,注册制可能对整个股票市场、资本市场的发展和影响意义是非常深远的,我们要真正实现市场化,公司的这种发行第一步就要做到市场化,这里面真正发行的话,市场化程度不是很高的话,可能对后面会产生很多的负面的东西,真正优秀的公司可能未必(能上市),你看国内的发行制度确实弹性、包容性还不够,阿里能够在美国上市,为什么这么优秀的公司,A股就容不下它呢?所以,我们制度方面的包容性还是要加强,首先我们要承认我们的资本市场是一个比较年轻的市场,有许多东西还需要改革创新,为他们的发展增加一些新的活力。总体来看,我们对资本市场的改革应该还是充满了信心,它的一些变革,什么时候资本市场市场化程度很高了,效率很高了,中国的经济未来的空间还是很大的。

李明亮

政策腾挪空间遭遇诸多掣肘

本轮稳增长政策实际效果离预期还有一定差距。[详细]

李明亮

宽松货币政策仍可期

我国金融改革滞后于经济的发展,要警惕过度宽松。 [详细]

李明亮

创业板投资者并不疯狂

中国资本市场发展空间很大,牛市是有基础的。[详细]

李明亮

发达资本市场值得中国借鉴

中国资本市场首先要合理,层次要分明。[详细]

出品人:和讯特稿部

信息提供热线:010-85650830

广告合作:点击进入

给我们提意见

欢迎关注中国分析师!

关注中国分析师

关注中国分析师
CopyRight @ 和讯网 和讯信息科技有限公司 All Rights Reserverd 版权所有 复制必究
澳门赌场 澳门赌场 澳门赌场玩法 澳门最大的赌场 澳门线上正规赌场 澳门赌场 澳门美高梅注册 澳门总统官网 澳门新濠天地官网 澳门赌场 澳门赌场论坛 阿门线上正规赌场 网上澳门赌场 澳门赌场 澳门赌场 澳门赌场游戏 澳门赌场玩法 澳门赌场最常见玩法 澳门赌场都是哪些玩法 澳门赌场 澳门赌场 澳门线上正规赌场 澳门哪个赌场容易赢钱 澳门赌场 澳门赌场开户 澳门赌场有哪些 澳门最大的赌场 澳门官方赌场 澳门赌场 澳门赌场 澳门赌场攻略 澳门赢钱打发研究 澳门赌钱攻略 澳门赌场二十一点 澳门赌场 澳门赌场官网 澳门赢钱打发研究 澳门赌场开户 网上澳门赌场 澳门赌场 博彩排名 博彩官网 澳门赌场 澳门赌场娱乐城 澳门真人赌场平台 澳门赌场网址 澳门赌场 澳门赌场 捕鱼游戏玩法 BBIN电子游戏 老虎机 澳门赌场 澳门百家乐 百家乐玩法 澳门赌场玩法 澳门赌场 赌博技巧 百家乐规则 捕鱼游戏玩法 澳门赌场玩法 澳门赌场 澳门赌场威尼斯人 威尼斯人线上娱乐 澳门赌场 澳门新濠天地赌场 澳门凯旋门娱乐场 澳门永利注册 澳门百家乐 澳门百家乐 澳门百家乐 澳门百家乐 澳门百家乐 澳门百家乐 澳门百家乐 澳门百家乐 澳门百家乐 澳门百家乐 澳门百家乐 澳门百家乐 百家乐规则 百家乐平台 百家乐破解方法 澳门百家乐 澳门百家乐官网 百家乐平玩法 百家乐技巧 澳门百家乐 百家乐玩法 网上百家乐 线上百家乐 澳门百家乐 百家乐代理 百家乐破解 百家乐怎么玩 澳门百家乐 百家乐平台 百家乐导航 百家乐破解 澳门百家乐 百家乐玩法 网上赌博 澳门百家乐 网上百家乐 百家乐规则 澳门百家乐 百家乐论坛 澳门百家乐 百家乐玩法 网上百家乐 线上百家乐 澳门百家乐 百家乐破解 百家乐官网 百家乐怎么玩 澳门百家乐 威尼斯人官网 澳门百家乐 金沙娱乐 电子游戏 MG电子游戏 电子游戏 MG电子游戏 电子游戏 电子游艺 电子游戏 电子游戏 MG电子游戏 电子游戏 电子游艺 MG电子游戏 电子游戏 电子游戏 电子游戏 电子游艺 MG电子游戏 MG电子游戏 电子游艺 MG电子游戏 PT电子游戏 MG电子游戏 电子游艺 MG电子游戏 MG电子游戏 MG电子游戏 MG电子游戏 MG电子游戏 老虎机 老虎机游戏 老虎机技巧 MG老虎机 老虎机 奔驰宝马老虎机 老虎机破解 PT老虎机 老虎机 GT老虎机 老虎机 老虎机技巧 奔驰宝马老虎机 老虎机破解 老虎机 水果老虎机 老虎机 MG老虎机 澳门现金网 老虎机破解器 老虎机 老虎机的规律 老虎机破解 老虎机 MG老虎机 老虎机游戏在线玩 老虎机 老虎机游戏 老虎机的规律 老虎机游戏在线玩 老虎机 PT老虎机 老虎机 水果老虎机 现金老虎机 德州扑克游戏 老虎机 老虎机游戏在线玩 威尼斯人 威尼斯人 威尼斯人网站 澳门威尼斯人开户 威尼斯人 威尼斯人官方网址 威尼斯人 威尼斯人 威尼斯人网址 威尼斯人 威尼斯人网站 澳门威尼斯人网址 澳门威尼斯人官网 威尼斯人 威尼斯人官网 威尼斯人赌博平台 澳门威尼斯人注册 威尼斯人 澳门威尼斯人网址 威尼斯人线上娱乐 威尼斯人注册 威尼斯人 威尼斯人网址 威尼斯人手机版网址 威尼斯人 威尼斯人官网 威尼斯人正网 威尼斯人 威尼斯人网上娱乐 威尼斯人网址导航 威尼斯人注册 威尼斯人 威尼斯人网址 威尼斯人 威尼斯人网址导航 威尼斯人正网 威尼斯人 威尼斯人网址 威尼斯人开户 威尼斯人赌博平台 威尼斯人 威尼斯人开户 澳门威尼斯人官网 澳门威尼斯人官网 澳门威尼斯人官网 澳门威尼斯人官网 澳门威尼斯人官网 澳门威尼斯人官网 澳门威尼斯人官网 威尼斯人网站 威尼斯人网址 澳门威尼斯人官网 威尼斯人开户 澳门威尼斯人官网 威尼斯人网址 威尼斯人线上娱乐 澳门威尼斯人官网 威尼斯人注册 澳门威尼斯人官网 威尼斯人网站 威尼斯人线上娱乐 澳门威尼斯人官网 威尼斯人赌博平台 威尼斯人注册 威尼斯人娱乐网 威尼斯人注册 威尼斯人网站 威尼斯人娱乐场 威尼斯人开户 威尼斯人国际 威尼斯人注册 威尼斯人开户 澳门葡京赌场 葡京娱乐网 葡京网址 澳门葡京赌场 新葡京娱乐场 新葡京官网 澳门葡京赌场 葡京赌场官网 葡京网址 澳门新葡京娱乐场 澳门葡京赌场 葡京赌场 新葡京注册 葡京网址 澳门新葡京娱乐场 澳门葡京赌场 葡京娱乐场 葡京棋牌 葡京国际 葡京网址 澳门葡京赌场 葡京网址 葡京棋牌 葡京国际 澳门葡京赌场 必赢亚洲官网 澳门葡京赌场 澳门美高梅注册 澳门总统官网 澳门新濠天地官网 新葡京娱乐 葡京网址 新葡京官网 新葡京线上娱乐 新葡京娱乐 新葡京娱乐 新葡京官网 新葡京娱乐场 葡京赌场 新葡京娱乐 新葡京娱乐场 新葡京开户 葡京赌场 澳门新葡京官网 新葡京娱乐 新葡京线上娱乐 新葡京娱乐 澳门新葡京娱乐场 新葡京官网 新葡京线上娱乐 新葡京网址 新葡京娱乐 澳门新葡京娱乐场 新葡京娱乐 葡京网址 葡京 葡京 葡京 葡京 澳门葡京官网 澳门葡京赌场 澳门凯旋门官网 澳门葡京官网 澳门葡京官网 澳门葡京官网 澳门葡京官网 澳门葡京官网 澳门新葡京娱乐 澳门新葡京娱乐 澳门葡京网上娱乐 澳门葡京网上娱乐 澳门葡京网上娱乐 澳门葡京网上娱乐 澳门葡京网址 葡京娱乐网址 澳门葡京 澳门葡京 新葡京娱乐场 新葡京娱乐场 澳门新葡京娱乐场 葡京娱乐网 葡京赌场 葡京赌场 葡京赌场 葡京赌场 葡京赌场 新葡京官网 新葡京娱乐场 新葡京官网 葡京网址 新葡京网址 澳门新葡京网址 葡京网址 澳门永利官网 澳门永利官网 澳门永利官网 澳门永利官网 澳门永利娱乐 永利棋牌 澳门永利官网 澳门永利网址 新葡京注册 永利网址 澳门永利官网 澳门永利官网 威尼斯人网址 永利备用网址 澳门新濠天地官网 澳门永利官网 澳门永利注册 永利注册 澳门威尼斯人官网 澳门永利官网 永利注册 澳门永利开户 澳门永利官网 永利注册 永利网上娱乐 澳门现金网 赌博网 澳门现金网 最近赌博技巧 赌博技巧 澳门现金网 牛牛赌博 澳门赌场娱乐城 澳门现金网 赌博网站 赌博网 澳门网络博彩 澳门现金网 现金牛牛 现金网开户 现金网评级 现金网评级 现金网评级 赌场线上开户 澳门现金赌场 线上现金赌场 现金娱乐正规平台 现金斗地主游戏 现金网评级 现金网排行 皇冠直营网 现金网排行 网络现金赌场 现金娱乐排行 斗地主赚现金 现金网论坛 斗地主赚现金 现金炸金花 现金网论坛 澳门现金赌场 赌场线上开户 现金网论坛 赌博网 现金网排名 赌博现金网 赌博网站 现金网论坛 现金网论坛 博彩公司排名 博彩资讯网 现金赌球评级 哪个网站博彩信誉好 现金网论坛 现金棋牌斗地主 皇冠直营网 现金网论坛 澳门现金网 现金棋牌论坛 博彩现金网 博彩现金网 现金赌博 澳门在线博彩 赌博现金网 皇冠直营现金网 澳门现金网 澳门皇冠直营网 现金赌博 澳门在线博彩 赌博现金网 赌博网 澳门赌博网 赌博游戏 网络赌博游戏 澳门赌博网站 澳门赌博网站 线上赌博网站 澳门赌场 澳门百家乐 百家乐玩法 网上赌博 赌博游戏 赌博游戏 现金赌博游戏 真钱捕鱼游戏 水果老虎机 老虎机赌博游戏 澳门赌博经历 网络赌博游戏 博彩技巧 澳门赌博经历 博彩资讯网 赌场游戏 澳门赌博经历 澳门赌场排名 澳门官方赌场 澳门赌场 澳门赌博经历 澳门皇冠赌场 澳门赌场玩法 澳门赌博赢钱技巧 澳门赌博经历 澳门赌场游戏 澳门赌场玩法 澳门赌博经历 澳门赌场官网 澳门赌场开户 网上澳门赌场 澳门赌博经历 澳门赌博技巧 赌博游戏 网络赌博游戏 博彩 博彩吧 博彩信誉大全 澳门正规博彩 博彩 博彩公司排名 博彩资讯网 博彩公司 博彩 赌博网 博彩 博彩技巧 真人博彩评测网 网上赌足球 博彩权威导航 博彩 赌博功率 手机在线赌博平台 澳门第一娱乐城 澳门赌博技巧 博彩 澳门赌博攻略 澳门赌博 澳门足球博彩 真人博彩评级 足球博彩论坛 澳门足球博彩有限公司 欧洲三大博彩公司 澳门足球博彩 博彩公司大全 博彩评级网排名 澳门足球博彩有限公司 澳门足球博彩有限公司 澳门足球博彩 真人博彩 手机版博彩游戏 澳门足球博彩 澳门足球博彩 博彩公司排名 博彩公司大全 博彩公司评级 澳门博彩 澳门博彩 澳门博彩 博彩公司 博彩公司评级 博彩评测网 线上赌博平台 博彩公司 赌博现金网 澳门赌博网站 博彩公司 888真人赌博 博彩技巧 博彩公司评级 博彩公司 最靠谱的博彩公司 博彩优惠论坛 足球博彩技巧 澳门博彩评级 博彩技巧 赌博技巧 澳门赌场玩法 博彩排名 博彩导航 博彩信誉最好的网站 网上博彩信誉排名 真人博彩公司 博彩导航 博彩评级网 澳门赌博网站 博彩导航 足球博彩导航 澳门博彩 博彩信誉最好的网站 亚洲博彩公司 博彩导航 澳门赌场玩法 赌博技术 澳门赌场 现金博彩 现金博彩 现金赌博 现金网排名 赌博网 澳门网络博彩 网络赌博 赌博攻略 网络赌博游戏 澳门网络博彩 澳门网上赌博 线上赌博平台 网络赌博 澳门网络博彩 澳门博彩有限公司 专业博彩评级 亚洲博彩公司 澳门博彩有限公司 梭哈游戏 皇冠现金代理 现金博彩 亚洲博彩公司 亚洲博彩公司 亚洲博彩公司 亚洲博彩公司 亚洲博彩公司 亚洲博彩公司 百家乐技巧 澳门百家乐 线上百家乐 网页百家乐 百家乐技巧 百家乐平玩法 澳门百家乐 澳门百家乐平台 百家乐技巧 百家乐技巧 澳门百家乐 网上百家乐 百家乐现场 百家乐怎么赢 百家乐技巧 龙虎斗玩法 捕鱼游戏 捕鱼游戏技巧 bbin电子游戏 百家乐怎么玩 百家乐怎么玩 百家乐怎么玩 百家乐玩法 百家乐玩法 百家乐玩法 百家乐玩法 百家乐玩法 百家乐玩法 百家乐玩法 百家乐玩法 百家乐玩法 百家乐平注常赢玩法 百家乐官网 百家乐现场 百家乐玩法 百家乐游戏 百家乐游戏 真钱游戏平台 手机赌博游戏 百家乐游戏 百家乐网址 百家乐网址 百家乐网址 百家乐导航 百家乐规则 百家乐规则 百家乐规则 百家乐规则 百家乐规则 百家乐规则 百家乐规则 百家乐规则 百家乐规则 百家乐规则 百家乐规则 网上百家乐 网上百家乐 网上百家乐 线上百家乐 线上百家乐 澳门百家乐 真人百家乐 百家乐规则 网页百家乐 澳门赌场 澳门赌场 澳门赌场玩法 澳门最大的赌场 澳门线上正规赌场 澳门赌场 澳门赌场攻略 捕鱼游戏 澳门赌场 澳门百家乐 澳门百家乐玩法 线上赌博网站 百家乐玩法 老虎机 老虎机游戏 老虎机技巧 MG老虎机 老虎机 奔驰宝马老虎机 老虎机破解 PT老虎机 老虎机 捕鱼达人官网 老虎机 现金老虎机网站 MG摆脱游戏 老虎机 老虎机的规律 老虎机破解 电子游艺 MG老虎机 老虎机 老虎机游戏 老虎机的规律 MG老虎机 老虎机游戏在线玩 老虎机 澳门赌场 网上真钱游戏 老虎机下载 赚钱斗地主 老虎机 MG老虎机 老虎机游戏在线玩 电子游艺 MG老虎机 老虎机 水果老虎机 捕鱼游戏赚钱 FULI千炮捕鱼 手机梭哈游戏 老虎机 老虎机游戏在线玩 电子游艺 电子游戏 MG老虎机 老虎机 PT老虎机 网络老虎机破解技巧 老虎机 老虎机游戏 捕鱼游戏赢钱的 能赢钱的打鱼游戏 网络打鱼赢钱游戏 老虎机 PT老虎机 网络老虎机 老虎机 老虎机的规律 电子游戏 老虎机玩法 MG老虎机 老虎机 PT老虎机 老虎机破解 捕鱼游戏 捕鱼游戏赢钱的 捕鱼赢钱 网上捕鱼赢钱 网络赚钱游戏 捕鱼游戏 捕鱼游戏大全 能赚现金的捕鱼游戏 捕鱼游戏 捕鱼游戏大全 电玩捕鱼游戏 街机捕鱼游戏 捕鱼游戏 捕鱼游戏玩法 威尼斯人网站 威尼斯人网址 捕鱼游戏 电玩城捕鱼游戏 MG电子游戏 网上电玩城 现金游戏 捕鱼游戏 网络捕鱼游戏平台 金沙娱乐 电子游戏 MG摆脱游戏 MG电子游戏 电子游戏 MG电子游戏 捕鱼游戏 澳门百家乐 电子游戏 MG电子游戏 pt电子游戏 网络棋牌游戏 电子游戏 电子游戏 连环夺宝 mg摆脱游戏 网上棋牌游戏 现金游戏 电子游戏 电子游艺 老虎机的规律 MG电子游戏 电子游戏 电子游戏 MG宝石连线 电子游戏平台 电子游戏 MG摆脱游戏 老虎机 PT电子游戏 MG电子游戏 MG电子游戏 电子游艺 网上电玩城 新老虎机 MG电子游戏 MG老虎机 老虎机的规律 MG电子游戏 MG摆脱游戏 MG电子游戏 MG电子游戏 梭哈游戏 真钱扑克游戏 新MG电子游戏 老虎机赌博游戏 MG电子游戏 mg电子游戏 PT电子游戏 MG电子游戏 MG老虎机 PT老虎机 捕鱼游戏赢钱的 捕鱼游戏赢钱的 捕鱼游戏 捕鱼赢钱 捕鱼游戏赢钱的 捕鱼游戏技巧 网络捕鱼游戏 电玩城捕鱼技巧 捕鱼游戏赢钱的 老虎机游戏 捕鱼游戏赢钱的 威尼斯人 威尼斯人正网 威尼斯人 威尼斯人网站 澳门威尼斯人网址 澳门威尼斯人官网 威尼斯人 威尼斯人官方网址 威尼斯人 威尼斯人网址 威尼斯人手机版网址 威尼斯人 澳门威尼斯人官网网址 威尼斯人 威尼斯人官网 威尼斯人赌博平台 威尼斯人注册 威尼斯人 威尼斯人网址 威尼斯人线上娱乐 威尼斯人注册 威尼斯人 威尼斯人网址 威尼斯人 澳门威尼斯人官网 威尼斯人 威尼斯人网址 威尼斯人手机版网址 威尼斯人 威尼斯人网址 威尼斯人 威尼斯人网址 澳门新濠天地官网 澳门威尼斯人官网 澳门威尼斯人官网 威尼斯人网址 澳门威尼斯人官网 威尼斯人注册 威尼斯人开户 威尼斯人网上赌场 威尼斯人 澳门威尼斯人官网 威尼斯人开户 威尼斯人国际 澳门威尼斯人官网 威尼斯人娱乐场 威尼斯人网上娱乐 澳门威尼斯人娱乐场 威尼斯人注册 澳门威尼斯人官网 威尼斯人官网 威尼斯人赌博平台 威尼斯人注册 澳门威尼斯人官网 网络赌博 赌博攻略 网络赌博游戏 澳门威尼斯人官网 威尼斯人线上娱乐 澳门威尼斯人娱乐网 澳门威尼斯人官网 威尼斯人 威尼斯人注册 威尼斯人网上娱乐 威尼斯人网上赌场 澳门威尼斯人官网 威尼斯人线上娱乐 澳门威尼斯人娱乐网 澳门威尼斯人官网 赌博技术 现金赌博 澳门威尼斯人官网 威尼斯人 威尼斯人网站 威尼斯人开户 澳门威尼斯人官网 澳门威尼斯人官网 威尼斯人娱乐网 澳门威尼斯人网站 澳门威尼斯人官网 威尼斯人注册 威尼斯人开户 威尼斯人网上赌场 捕鱼游戏 捕鱼游戏大全 电玩捕鱼游戏 街机捕鱼游戏 捕鱼游戏 捕鱼游戏赢钱的 捕鱼赢钱 捕鱼游戏 手机捕鱼游戏 能赚现金的捕鱼游戏 捕鱼游戏大全 捕鱼游戏 捕鱼游戏技巧 BBIN电子游戏 威尼斯人网址 捕鱼游戏 捕鱼游戏在线玩 捕鱼达人 捕鱼达人3 捕鱼游戏 捕鱼游戏大全 手机捕鱼游戏 能赚现金的捕鱼游戏 捕鱼游戏 捕鱼游戏玩法 威尼斯人网站 威尼斯人网址 澳门百家乐 捕鱼游戏 电玩城捕鱼游戏 MG电子游戏 网上电玩城 现金游戏 捕鱼游戏 捕鱼游戏技巧 网络捕鱼游戏 捕鱼游戏 网络捕鱼游戏平台 金沙娱乐 捕鱼游戏 摆脱游戏 龙王捕鱼游戏 水果老虎机 网络电玩城 电子游戏 mg电子游戏 pt电子游戏 电子游戏 MG电子游戏 电子游戏 mg电子游戏 电子游戏 赌球网址 MG电子游戏 MG电子游戏 电子游艺 现金网导航 澳门赌场排名 捕鱼游戏 捕鱼游戏赢钱的 捕鱼赢钱 现金网 现金网评级 现金网游戏 赌博现金网 威尼斯人 威尼斯人线上娱乐 威尼斯人 威尼斯人注册 澳门威尼斯人官网 威尼斯人国际 澳门威尼斯人官网 新葡京官网 金沙娱乐 澳门威尼斯人赌场 威尼斯人网上赌场 威尼斯人 威尼斯人注册 威尼斯人网上娱乐 威尼斯人网上赌场 威尼斯人手机版网址 赌博网 澳门博彩 赌博网 赌博网 现金网排名 赌博现金网 赌博网站 线上赌博平台 澳门网上赌博 网络赌博 现金网 老虎机的规律 网上真钱 现金网 澳门现金网 现金网开户 现金网游戏 现金网 现金赌博 澳门在线博彩 赌博现金网 现金网 皇冠直营现金网 太阳城现金网 赌场线上开户 现金网论坛 现金网 澳门现金赌场官网 澳门现金网 博彩 澳门博彩 赌博游戏 博彩游戏 赌博游戏 博彩游戏 现金赌博游戏 网上电玩城 网络真钱游戏 MG电子游戏 博彩游戏 真钱游戏平台 手机赌博游戏 澳门博彩 网络赌博游戏 澳门博彩 澳门正规博彩 888真人赌博 电子游戏 电子游戏代理 MG电子游戏 PT电子游戏 电子游戏 网上电子游戏 电子游戏捕鱼 电子游戏 电子游艺 MG电子游戏 PT电子游戏 电子游戏 MG宝石连线 电子游戏平台 电子游戏 MG电子游戏 电子游艺 PT电子游戏 电子游戏 MG电子游戏 网络棋牌游戏 PT电子游戏 电子游戏 捕鱼游戏 网络游戏 手机游戏 捕鱼达人 电子游戏 MG电子游戏 电玩游戏 电子游戏 PT电子游戏 MG电子游戏 真钱电玩城游戏 手机电玩城 电子游戏 千炮捕鱼 捕鱼达人 电子游戏 电玩游戏 MG摆脱游戏 PT电子游戏 电子游戏 MG电子游戏 电子赌博游戏 手机赌博游戏 MG摆脱游戏 电子游戏 捕鱼游戏 MG电子游戏 电子游戏 电子游艺 MG电子游戏 捕鱼游戏 捕鱼游戏大全 电玩捕鱼游戏 街机捕鱼游戏 捕鱼游戏 捕鱼游戏大全 捕鱼游戏 捕鱼游戏大全 捕鱼游戏 打鱼游戏 捕鱼游戏 捕鱼达人 在线捕鱼达人 捕鱼达人下载 捕鱼游戏 捕鱼游戏平台 捕鱼游戏 捕鱼游戏技巧 网络捕鱼游戏 电玩城捕鱼游戏 捕鱼游戏 捕鱼游戏在线玩 捕鱼达人 捕鱼达人3 捕鱼游戏 捕鱼游戏下载 电玩城捕鱼游戏 捕鱼达人 捕鱼达人下载 捕鱼达人手机版 捕鱼达人 捕鱼达人千炮版 捕鱼达人 捕鱼达人 捕鱼达人赢钱的 网上电玩捕鱼 捕鱼达人 捕鱼赢现金 街机捕鱼 捕鱼达人 在线捕鱼达人游戏 捕鱼达人 捕鱼达人千炮版 龙虎斗游戏 真钱牛牛 网上真钱斗地主 电子游戏 赌博现金网 博彩排名 威尼斯人 威尼斯人注册 威尼斯人网上娱乐 威尼斯人网上赌场 威尼斯人 威尼斯人注册 威尼斯人网站 威尼斯人 威尼斯人网上赌场 威尼斯人 威尼斯人网站 威尼斯人正网 威尼斯人 威尼斯人网上赌场 威尼斯人网址 威尼斯人备用网址 威尼斯人 威尼斯人开户 威尼斯人 威尼斯人手机版网址 威尼斯人备用网址 威尼斯人 威尼斯人网站 威尼斯人 威尼斯人官网 澳门威尼斯人官网 澳门威尼斯人官网 澳门威尼斯人官网 澳门威尼斯人官网 澳门官方赌场 澳门威尼斯人官网 澳门威尼斯人赌场 澳门金沙 金沙开户 金沙棋牌 澳门金沙赌城 澳门金沙 金沙官网 金沙网上赌城 澳门金沙网址 澳门金沙注册 澳门金沙 澳门金沙赌城注册 金沙网上娱乐 金沙棋牌 金沙网上赌城 澳门金沙 澳门金沙棋牌 金沙注册 澳门金沙注册 澳门金沙 澳门金沙官网 金沙赌城 金沙网上娱乐 澳门金沙 澳门金沙赌城 金沙国际赌城 金沙网上赌城 澳门金沙 金沙开户 金沙网上娱乐 澳门金沙手机官网 金沙官网 澳门金沙 金沙网址 金沙官网 澳门金沙官网 澳门金沙 金沙国际 金沙线上娱乐 金沙网上娱乐 金沙官网 澳门金沙 金沙线上娱乐 金沙网上赌城 金沙棋牌 澳门金沙官网 金沙官网 金沙手机版网址 澳门金沙官网 金沙官网 金沙官网 金沙网上娱乐 金沙备用网址 金沙官网 金沙娱乐网址 金沙网上娱乐 金沙官网 金沙官网网址 澳门金沙网址 新葡京官网 葡京赌场 新葡京官网 新葡京注册 新葡京官网 葡京赌场 新葡京注册 葡京网址 新葡京官网 澳门新葡京官网 葡京网上娱乐 葡京娱乐网址 威尼斯人网站 威尼斯人手机版网址 威尼斯人备用网址 葡京网上赌场 老虎机游戏 电玩游戏 老虎机破解 老虎机游戏 老虎机游戏在线玩 电子游艺 老虎机游戏 老虎机游戏 老虎机技巧 老虎机怎么玩 老虎机游戏 老虎机游戏 老虎机技巧 老虎机的规律 MG老虎机 老虎机游戏 老虎机技巧 MG老虎机 老虎机游戏 老虎机怎么玩 MG电子游戏 奔驰宝马老虎机 MG老虎机 老虎机破解 奔驰宝马老虎机 老虎机的规律 九五至尊 牛牛游戏 真钱捕鱼游戏 疯狂水果盘 网络赌博游戏 真人真钱斗地主 澳门赌博攻略 澳门赌博经历 六合彩开什么 | 不朽的爱情游戏 | 六合彩白小姐 | 澳门凯旋门官网 | 日照新闻网 | 金沙网址 | 线上百家乐 | 永利注册 | 六合彩走势图 | 必赢亚洲赌场 | 威尼斯人网址 | 澳门永利网上娱乐 | 澳门美高梅官网 | 老虎机作弊器 | 现金网排行 | 赌博 | 新葡京娱乐场 | 澳门凯旋门官网 | 威尼斯人线上娱乐 | 金沙娱乐平台 | 电子游艺 | 现金捕鱼游戏在线玩 | 金沙线上娱乐 | 娱乐城捕鱼赚钱 | 线上赌博 | 六合彩姿料 | 银河娱乐场赢钱攻略 | 大西洋城官网 | 澳门葡京赌场官网 | 重启时时彩走势图 | 澳门葡京赌场 | 现金网开户 | 必赢亚洲赌场注册 | 现金老虎机网站 | 澳门巴黎人官网 | 六合彩资料大全 | 威尼斯人网上娱乐 | 澳门葡京赌场 | 新葡京官网 | 时时彩投注技巧 | 六合彩官网 | 港京印刷图源 | 网络捕鱼赢现金 | 澳门银河开户 | 永利.com | 老虎机上分器 | 金沙手机版网址 | 澳门美高梅网址是多少 | 时时彩平台 | 威尼斯人线上投注 | 骰宝玩法 | 南昌资讯网 | 如何打澳门百家乐 | 棋牌赌博网站 | 澳门金沙手机版网址 | 今晚六合彩开奖结果 | 香港最快开奖现场直播开奖记录 | 现金网 | 现金千炮捕鱼平台 | 铁算盘开奖结果 | 新葡京官网 | 龙虎斗技巧 | 888真人赌博 | 手机开奖结果现场直播 | 澳门在线博彩 | 豫青新闻网 | 澳门美高梅赌博网站 | 澳门银河线上娱乐平台 | 蒙特卡罗官网 | 一码中特 | 永利注册 | 真钱游戏下载 | 赌场游戏 | 真钱捕鱼网站 | 白小姐中特网 | 买马吧 | 威尼斯人线上娱乐 | 网络赌博 | 网上捕鱼赚钱游戏 | 2017年香港六合彩特码 | 安徽快三 |