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2016/02/14 第 031 期
胡国鹏央行或降准 全球宽松助A股反弹

本期嘉宾31期2016年02月14日

胡国鹏

胡国鹏

西南财经大学金融学硕士,2010~2014年在华创证券任策略分析师、策略高级分析师,2014年7月至今任方正策略高级分析师,通过库存、流动性、价格框架对股票市场有深刻认识,2015年底提出防御至上,获得了投资者的认可。

许祯

主持人

许祯:和讯网特稿记者,曾走进70余家上市公司进行调研,并参与夏季达沃斯论坛、博鳌论坛等大型会议报道,重点关注宏观经济及二级市场。

央行决策可能顾此失彼 或再传递宽松信号

现在中国经济核心问题还是稳增长的问题,稳增长问题现在还是非常重要的问题。现在的汇率央行干预之后贬值预期不是那么强了,这个角度上央行降一次准,市场传递一个信号,我们现在还是稳增长,稳增长是第一位的,这是有必要的。而且核心稳汇率也是要稳增长,增长没有稳住汇率还是往下走的。

A股悲观情绪淡化 全球再宽松或成反弹催化剂

A股本轮下跌到牛市起点的可能性不大,2500~2600应该就是低点,对市场的判断已由悲观调整为中性,后续需耐心等待反弹催化剂出现。

全球央妈或连派大礼包 节后A股风险偏好将改善

中国经济核心问题还是稳增长,为了实现稳增长,春节后,政府或出台一些政策,央行可能再降一次准,向市场传递宽松的信号,这也从流动性角度对A股构成利好。

Q

和讯网

各位和讯网友大家好!欢迎收看最新一期《中国分析师》栏目。今天走进和讯的是方正证券高级研究员胡国鹏老师,胡老师欢迎您。

A

胡国鹏

大家好!

Q

和讯网

胡老师,市场一月份大跌,市场有很多担心,我这里有几个问题想请教您一下,首先是市场还会继续下探吗?

A

胡国鹏

我们对市场的判断从谨慎转为中性了,我们看空是在11月中旬看空的,到现在3500、3600往下跌,这种下跌确实超出我们预期,主要有几个原因:一是汇率问题,一月初的时候大家对汇率有所担心。二是觉得央行不会放松了?;褂衅本莸氖虑?,农行票据造假,使得流动性雪上加霜,票据利率也开始往上蹿了,这是一个比较重要的原因。另外一个是风险偏好这块,去年年底定的“三去一降一补”,去产能、去库存、去杠杆和整个市场风险偏好完全不一样。2015年大家都讲的是“双创”“互联网+”“一带一路”都是往上提估值的,现在是去产能、去杠杆、去库存是风险偏好这块完全是下滑的方向,所以这两个因素共同叠加整个市场出现比较大的下跌,这是比较重要的一个原因。

但现在站在这个角度,我们看有些变化。对市场的判断从谨慎到中性。第一,汇率角度央行已经干预了,说明央行不允许汇率出现快速的贬值。第二,海外的因素,比如日本央行的贬值,进一步把利率降到负的,这可能对整个全球资本有一定的风险改善的因素。

Q

和讯网

您觉得市场是否还会见到更低的点位?

A

胡国鹏

应该不会那么大,可能就是2500、2600就是一个低点。比如和之前2014年6、7月份相比,很多因素在变化,流动性这块是非??硭傻那魇?,整个利率往下走,这实际上对估值提振有支撑意义,跌到牛市那个起点,这个问题不大,应该不会再进一步下跌或者整个空间是很有限的。

Q

和讯网

刚才您也提到了汇率问题,央行进行了干预。其实之前央行流动性座谈会内容曝光之后,显示汇率问题已经影响到货币政策的执行模式,央行是否会顾此失彼,对A股市场会产生哪些影响?

A

胡国鹏

这是市场比较担心的点。大家知道这块有一个经典理论,蒙代尔的“不可能三角”。因为90年代亚洲金融?;院筇乇鹗翘┕裙嶂抵?,斯蒂格里茨提出的蒙代尔的“不可能的三角”。但是这块央行也是面临这样一个困局。因为对中国来说,资本项目开放刚刚开始,特别是去年11月人民币纳入SDR,人民币国际化是三中全会定的货币政策改革的方向,这个看起来不可逆转,货币往全球资本流动的方向不可逆转。后面一个是稳定汇率,还有货币政策自由的选择,下面来看央行在整个货币政策这块,因为年前大家看到了没有通过降准、降息这样一些总量的政策,而是通过一些SLF这样一些短期的国家政策工具来释放流动性,但效果不是特别好。因为这块实际上稍微多说一点,央行通过这种短期货币政策工具和长期政策工具,整个流动性的预期是完全不一样的,而且对整个经济的影响是不一样的。在现在这个时点,因为央行要对冲整个人民币的贬值,要抑制进一步贬值就需要在整个外汇市场上抛出美元,买入人民币,这对整个货币来说也是相对基础货币在收缩,这块还是对整个经济有抑制的。最核心的,比如贬值幅度还没有到,但你一直在维持6.6这个位置,实际上理论上贬值幅度应该更大,在6.8左右,但实际上一直在这个政策位置扛,政策是从紧的政策,对整个经济是有抑制的,这是市场最担心的一个点。

Q

和讯网

你觉得节后央行是否会降准,会有“央妈红包”出现?

A

胡国鹏

降准应该是会有的。但现在中国经济核心问题还是稳增长的问题,稳增长问题现在还是非常重要的问题。现在的汇率央行干预之后贬值预期不是那么强了,这个角度上央行降一次准,市场传递一个信号,我们现在还是稳增长,稳增长是第一位的,这是有必要的。而且核心稳汇率也是要稳增长,增长没有稳住汇率还是往下走的。九十年代典型的?;J?,汇率贬值了,加息或者资本外流,往上提,央行就对扛,这是有问题的。央行正常的做法,一个是降准,把经济稳住,稳住汇率就自然会稳住了,这不用担心。这块还是有一些空间的,并不是说央行现在完全没有空间了。

Q

和讯网

是否降准是年后A股的一个好消息呢?

A

胡国鹏

这是反弹的信号之一。年后反弹的信号,就从整个的跟踪框架里,我们跟踪的是经济增长、流动性和政策这三个框架里面,最有可能出现变化的就是流动性角度。一个是货币政策进一步放松的信号,第二个是随着年前货币的需求高峰过去以后,流动性资金利率再次出现下行,另外慢慢解决之后票据利率也可能往下走,这对市场的反弹会有一些帮助。另外是对流动性来说,全球流动性预期,除了日本央行降息之外,欧洲的德拉吉也说今年3月份欧洲央行会重新审视他们之前的货币政策,我估计那时候可能也会释放出一个宽松的预期。

Q

和讯网

有人说短期跌多了会有反弹,您觉得哪些因素会触发反弹,除了您刚才提到的降准?

A

胡国鹏

今年的行情也是跌出来的机会,从3600点跌到2600点,也跌出30%,后面反弹的因素,除了刚才讲到国内的流动性释放,还有一个是国内整个投资者风险偏好的改善,这个是比较重要的。这块还是要看央行的信号,到底汇率和整个国内流动性怎么选择,这个信号做出来的话对整个风险偏好也是提振。

还有一个信号,经济增长这块出台一些稳增长的政策,比如发改委项目的推出,还有地方债这块给大家释放一个明确的预期。我们要稳增长,而且稳增长是第一位的,这块有稳增长的政策信号出来是第一位的,这也是一个反弹的催化剂。

Q

和讯网

对于A股资金来说,现在最关心的问题是否已经到了可以参与的时机?

A

胡国鹏

现在我们觉得是中性,中性实际上也不会大涨,也不会大跌,结构性机会。现在对各类投资者机会是不一样的。对于公募基金来说,他们的选择年后有反弹可能会减仓,私募因为仓位本来很低,一些比较低的散户,他们可以去参与一些机会。这些机会还是可以去参与的。因为毕竟已经到一个底部区域了,我们定位为底部区域,所谓中性就是往下看的空间很有限,往上看尽管有限,但还是有一些结构性机会,大家可以抓一些结构性机会或者优质个股的机会,我觉得还是可以看一下的。

Q

和讯网

一个月的大跌让投资者情绪方面受到很大影响,上周五证监会发布的数据显示,市场参与度同比是下降的。您觉得未来投资者的情绪方面是不是会有改善?

A

胡国鹏

这个数据很明显,看交易量来讲从几万亿一下子到了两三千亿、三四千亿的水平,这是一个很明显的整个市场参与度的下降。这种参与度下降需要时间去修复。因为从去年6月份,三次股灾,六月份一次,八月份一次,今年年初又一次,这对整个市场投资者杀伤力很大。特别是高杠杆的比较激进的已经被消灭得差不多了,所以这块整个风险偏好的修复一个是需要时间,另外需要催化剂。催化剂就是刚才我们讲的那几个点,一是央行如果释放宽松预期,政策这块重新把稳增长放在第一位,出台一些稳增长的政策,这会改变风险偏好的措施。

Q

和讯网

市场下跌也引发股权质押的?;?,最近大家讨论的比较热烈。您觉得目前这个业务状况是怎样的?是否会面临再次大量强平的现象?

A

胡国鹏

这个问题上周五证监会发布公告时说明了,股权质押问题不大,占比很少,我们之前测算了这个比例非常少,现在只有个别不到10家停牌了,股权质押出问题了。这个问题不大。另外我们觉得现在市场是一个底部区域了,大幅度下跌的可能性不大。

股权质押这块因为相对之前高位已经打折了,还有人去接盘的,之前跌幅很大的,还是有很多人愿意去接盘,这块对市场不会有很大的影响了。

Q

和讯网

也有很多之前定增的现在已经破发了,这是否也存在一些机会呢。

A

胡国鹏

这个是有机会的。我们之前专门梳理了,有增长、有业绩、又有同道中人,同道中人我们当时提了一个定增的角度,另外就是阳光持股的角度,这两个角度都是有机会的,这块就需要选择,定增项目,因为增发的很多,去年单看一年就是900多家公司,很难选。最后我们压缩把条件收得非常紧,最后选了30个组合,有几个约束。一个是相对于定增价确实有大幅下跌,比如跌幅20-30%。另外现在市场风险偏好不是特别高,你要选要选安全品种,PE压缩低于25,另外整个业绩有增长,比如有20%左右的业绩增长,这种安全边际我们觉得也是有标的的,我们也选了30多家这种标的,我觉得大家可以看一下我们的报告。

Q

和讯网

另外一个您提到的市场关心的问题,银行票据的问题,这个风险已经爆发出来了两例,您觉得未来是否会有更多的?或者说风险慢慢在释放?

A

胡国鹏

这个问题不是特别大。很多事情是去年的事情,像农行和中信银行是去年的事情,因为去年整个市场参与资金很多,6月份之前市场两万多的交易量,现在只有3000亿交易量,这块该平的已经平掉了,曝出来之后意味着开始释放了,这个问题不是特别大。除非是曝出一个规模更大的,但现在看来问题不大。

Q

和讯网

最后一个问题,行业配置的问题,对此您有哪些建议?

A

胡国鹏

行业配置对机构投资者还是防御类的心态,会选择防御类的银行、食品饮料和医药等行业。对其他想获得绝对收益的机构、散户、私募来说有几个方向可以看一下,一个是医药生物领域的血制品华莱生物和博雅生物这块最近提价了,这块有一个量价齐升的机会,这块是一个很好的机会。

第二,可以关注一些之前超跌、跌幅巨大的长周期行业,而且这个行业估值假定互联网或者TMT一些行业,跌幅巨大的行业可以关注一下这些机会。

第三,从主题角度选择一些主题可能会更好一点,比如说农业现代化的方向,还有就是涨价因素,比如像维生素涨价,血制品涨价,还有化工类纤维品的涨价的逻辑。另外一个是供给收缩,因为今年去产能是很重要的问题,去产能可能还会带来一些机会,比如钢铁的、煤炭的机会,但这个机会在“两会”全国的去产能政策定了以后,从上到下给大家释放一个信号,意味着大家开始干活,可能会有一个脉冲式的机会。

Q

和讯网

非常感谢胡老师做客和讯,谢谢您的分享。谢谢。

胡国鹏

A股难跌回牛市起点

应该不会再进一步下跌或者整个空间是很有限的。[详细]

胡国鹏

央行决策可能顾此失彼

政策是从紧的政策,对整个经济是有抑制的。 [详细]

胡国鹏

市场不再恶化

往上看尽管有限,但还是有一些结构性机会。[详细]

出品人:和讯特稿部

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